Escenarios Políticos y Fiscales
Escenario Favorable para los Mercados
El escenario más favorable para los mercados es una coalición de Macron con partidos moderados de izquierda (Socialdemócratas PS) y derecha (Les Républicains LR). Este tipo de coalición, aunque teóricamente beneficiosa para la estabilidad política y fiscal, se enfrenta a importantes obstáculos debido a las diferencias políticas fundamentales y los posibles costes electorales en las futuras elecciones presidenciales y legislativas de 2027.
Riesgos Fiscales
Las finanzas públicas de Francia se encuentran en una situación precaria. El déficit fiscal en 2023 se situó en el 55%, y se proyecta que solo disminuirá al 50% en 2025. Además, la ratio de deuda se espera que aumente del 110,6% en 2023 al 113,8% en 2025. Este deterioro fiscal fue una de las razones clave por las cuales S&P rebajó recientemente la calificación crediticia de Francia de AA a AA-. Cualquier nuevo gobierno tendrá que abordar la consolidación fiscal para cumplir con las normas actualizadas de la UE, aunque se teme que las negociaciones políticas para superar las diferencias internas puedan traducirse en un aumento del gasto. Moody's ya ha advertido sobre este riesgo, sugiriendo que la calificación crediticia podría recortarse a negativa si las métricas de deuda continúan deteriorándose.
Normas Europeas
Con la reactivación del Pacto de Estabilidad y Crecimiento y el incumplimiento de Francia con los objetivos, es probable que se inicie un Procedimiento de Déficit Excesivo (PDE). Esto añadirá presión sobre la política fiscal francesa y será observado de cerca por otros gobiernos con déficits excesivos. Un incumplimiento por parte de Francia complicaría considerablemente la aplicación de las nuevas normas fiscales. Durante el otoño, se debatirá y presentará el presupuesto para 2025 a la Comisión Europea (CE). La CE, aunque ha ganado discrecionalidad en la evaluación de los planes nacionales de consolidación, será estricta en la aprobación de propuestas insuficientes, lo que podría generar tensiones adicionales con un nuevo gobierno francés.
Implicaciones por Tipo de Activo
Renta Fija
Bonos soberanos: tras el anuncio de elecciones anticipadas, el diferencial OAT/Bund a 10 años se amplió a 61 puntos básicos, el nivel más alto desde octubre de 2023. Este aumento refleja la difícil situación fiscal de Francia. La incertidumbre política probablemente mantendrá o incrementará estos diferenciales, especialmente si el RN lidera el gobierno. En comparación con las elecciones presidenciales de 2017, cuando el riesgo de "Frexit" amplió los diferenciales a más de 75 puntos básicos, la situación actual se ve agravada por mayores niveles de deuda pública y rendimientos de bonos.
Deuda de la Eurozona: las elecciones anticipadas también impactaron en otros mercados de renta fija de la zona euro, ampliando los diferenciales de los bonos no básicos frente a los bunds. Aunque las repercusiones han sido limitadas, se espera que la incertidumbre continúe hasta las elecciones, con potencial para una nueva ampliación moderada de los diferenciales de los bonos del sur de Europa.
Divisas
El euro experimentó una caída inicial tras el anuncio de las elecciones anticipadas, ampliando las pérdidas previas tras un sólido informe del mercado laboral estadounidense. Sin embargo, el impacto en el EUR/USD fue relativamente contenido. No se espera una venta masiva del euro en las próximas semanas, aunque el entorno actual, con el BCE adelantando a la Reserva Federal en el ciclo de relajación, inclina los riesgos hacia nuevas caídas del EUR/USD.
Crédito
En los mercados de crédito, la reacción fue moderada, observándose una ampliación más pronunciada de los diferenciales en bonos subordinados emitidos por bancos y empresas de servicios públicos franceses. A futuro, se anticipa una presión moderada sobre estos actores, aunque se mantiene una visión constructiva respecto a esta clase de activo.
Renta Variable
En el último mes, el índice MSCI France perdió un 5%, reflejando una reevaluación del proceso de reforma de la UE por parte de los inversores. Esta situación mantiene la prima de riesgo de la renta variable de la UEM frente a la estadounidense en un nivel elevado. El índice bursátil francés muestra un impulso de beneficios débil y una ERP inferior a la del índice de la UEM. Esto sugiere que los valores financieros, energéticos y de materiales franceses, que parecen caros en comparación con sus homólogos de la UE, son potencialmente más vulnerables. Por el contrario, sectores como servicios a empresas, venta minorista de alimentos y telecomunicaciones parecen baratos en relación con la UEM.
Mercados Emergentes
Francia tiene una influencia sistémica en Europa, pero su impacto a escala global es limitado. El impacto en los mercados mundiales y en los activos de mercados emergentes, en particular, debería ser mínimo. La mayor parte de la deuda externa de mercados emergentes está denominada en USD, y los principales emisores están fuera de la región de Europa Central y Oriental. Durante las elecciones presidenciales francesas de 2017, el impacto en los países de la CEE fue marginal, un modelo que se espera repetir en esta ocasión.
Artículo basado en informes de Generali Investments
